杰里米?格兰桑：当前的六个投资问题
在最新的市场评论中，格兰桑回答了6个当前最热门的投资问题。不过在看之前，请务必注意他在整篇报告里的两个观点。他坦诚地认为，全球正处在一个资源不断耗尽的世界里，只有中国似乎在不断获得资源。他认为中国所传达出的对资源需求的信息是需要注意的。长期的石油价格的变化就是一个范例。 在这些问题中他的观点简单来讲如下： 1）强调喜欢美国的优质企业，这些股票在世界被高估值的环境中相对便宜；2）中度超配新兴市场股票；3）适度调节全球股市均衡投资的策略；4）减持低品质的美国公司；5）在一个没有安全基本面且波动大的市场中持有较多的现金储备；6）在非常长期（20年）中超配资源类投资品，特别是当它们的价格有一个急剧下降的时候适当介入。 下面是他具体的回答。 是否因为今年是总统任期的第三年而使得投资问题变得更混乱？ 是的，统计数据验证了问题的严重性。自1964年有详细的波动率数据以来，统计表明在总统任期第三年，风险大且极不稳定的股票的收益超过低风险股票的收益达惊人的18%。 另外，强调一个很不错的统计结论，统计记录表明，自罗斯福以来的19个总统第三年任期中，从来没有发生过严重的熊市，而且实际上仅仅有一年股市下跌，下跌幅度为-2%。谁想要打赌第20个会与众不同？今年之前有两个异常刺激的年份，而通常情况下，美联储会试图在总统任期第一年和第二年让市场冷却而使其持续下跌。这一次，在低利率和道德风险增加的环境下，市场会有一个大的反弹。市场在过去13个月反弹了82％（至2010年4月26日），高风险的股票上升了120％，均仅次于1932年的触底反弹。此次比较特别的是2008年的大萧条和随之而来的大救助。 你期望这次会有多大不同？即便如此，我预期的关键是短期利率。当然，它们在第三年仍将保持在较低的水平。如果是这样，市场将沿着“阻力最小的路线”上升，风险性股票将会非常活跃。 在过去的6个月，我已经在不同场合猜测，标准普尔500指数1400点到1500点的位置在一年以内将会达到，这似乎仍然是50比50的赌注。如果我们有比较适当的市场优势，胜算会大大超过50％。这个猜测由于近期的一些可能性事件而变得可能更模糊。这方面糟糕的前车之鉴是1930年反贸易法案将世界拉进了一个活死人之夜，导致了全球贸易战争。事实上，今天我也感觉好像有数不清的政治家会把实行自己的政治哲学原则看得比全球福祉更重要。美联储捅了量化宽松货币政策的马蜂窝，或许是为了防止我们有可能进入的二次衰退。所以我们可能会很幸运有机会购买便宜的股票。当然，如果我们能够在到达1400点或1500点的位置，我们将再次面对一个估值过高风险积聚的市场，并且之后将面临我所预期的七个平淡收益年中后六年的痛苦岁月。而这次，政府的小猪储蓄罐（银行）是空的，这不是一个令人愉快的前景。 我们是否应该持有优质股？ 对于明智的长期投资者，以上所预想一个可能的股市反弹是会给人刺激的，而其自身是需要接受考验的。而对于短期趋势投资者，面对这次机会则可能会如鱼得水。作为一个绅士，这很可能是展现泰然自若的机会。但是，一个潜在的影响是它将使我们这些优质股爱好者获益。优质股相对于其他股票如此便宜，更多的购买者将注意到它们。在第三季度，市场上涨了12%，优质股票居主导地位。 退一步说，有一个现在还没有体现的自然规律：在过去的八年，优质股票通常在下跌市中获胜，而在疯狂的牛市中落败。历史上，美联储采取的措施，以及市场对风险积聚期的担忧，总是会被小型股和风险较高的股票的持续良好表现所印证。因此，现在优质股的良好表现显然是交易带来的效果，而不是估值修复的结果。这只可能是投资者在抓稻草的过程，但如果预期的投机反弹在今年开始，我相信，将有四分之一的可能性让优质股票“意外”地停滞不前。但在12个月之后，市场将会变得对我们有利，我相信高品质的股票相对于低品质的股票将有一个更好的表现。我认为七年中剩下的六年低品质高杠杆的公司将会被拖垮。它们现在高于平均水平的利润最终将在那时远远低于平均水平一段时间，其相对股价表现很可能会非常糟糕。 新兴市场股市能走多远？ 我在最近的职业生涯中一直在倾向于不固守着纯历史账面估值。两年半前所写的“新兴市场泡沫”（2008年第一季度信）正在显现它灿烂的形态。我当时的想法是，再过几年新兴市场股市将以大幅高PE的溢价交易，因为它们相对高的国内生产总值增长率（6％比2％）将给予其自身价值很大的支撑。每个人甚至包括他养的狗都在超配新兴市场的股市，大部分人预期其将不断走高。诚然，新兴市场有了充分的估值，但他们相对于标准普尔500指数里75%的低质量股票依然有着明显的折扣。由于其较高的商品属性，其强大的财务质量，以及其国内强劲的GDP增长，我相信它们会以比标准普尔更高的溢价交易，也许溢价会很高。这让我们认为在新兴市场进行投资是相对理智的。GMO对投资新兴市场该持怎样的态度有自己的看法。你也需要做出你的选择。 大宗原料商品会怎样？ 我在一年前做出“所有的东西将被耗尽”的论断（2009年第二季度信）正在有所印证（有美联储二次量化宽松政策的帮助），至少我们偶尔听到物品短缺的信息。过去两个星期（10月3日-10月17日）商品价格已经有了显著的变化。例如锡已经创了一个历史新高（按名义价格），更重要的是，铜的价格几乎回到了2008年的高点。想象一下，这意味着：在一个有9％的失业率和大量产能闲置的发达国家，商品价格相对于乏力的周期性复苏的反应似乎太过激烈了。我真的相信我们生活在一个新的世界中，我们将耗尽资源，只有中国会真正获取这些资源。 这些资源类股票中有些价格已经翻番，并且至少有一个已经涨了超过十倍了。我个人的意见是要以很长的眼光（20年）投资于地球上的矿产资源、农业土地资源和林业资源。资源类股已经上涨很多，但如果由于中国经济出现困难而导致价格的大幅下跌，则那时是一个很好的介入时机。以七年的眼光看，GMO只对林业投资有热情，因为这项投资比很多投资都具有确定性：阳光普照，则树木生长。 如果债券价格过高，情形更坏，我们是否应该购买估值高的股票？ 关于这个问题，我现在简短的回答是，目前债券价格明显已经被操纵，并且收益相比其他公平交易的投资要少。债券收益绝对不反映人们对长期通胀等许多方面的重大担忧。甚至在更短的被操纵时间里，债券价格可能由于行为金融的原因变得有些搏傻的味道。1982年30年期国库券收益率15％就证明了这点！债券因而不能作为衡量股票收益的合理尺度。我们使用股票的长期回报来决定其公允价值。目前，股票被高估了。债券则更不具有吸引力。然而请记住，在均值回归性强烈的世界里，从两个都被高估的标的中踊跃购买貌似便宜的一个，当你这样做时必须要小心。现金有几个选择：买入股票或持有债券，或更好的是在两者下降后买入。 我们是否应该买黄金？ 每个人都问到关于黄金。这是具有讽刺意味的：正如吉姆•格兰特告诉我们的，我们都持有信用支持的纸货币，其背后可能什么都不是，但同样可以说，黄金是一种基于信仰的金属。它不支付股息，不能吃，除了造首饰珠宝也没有其他用途。我会说，75％都呆坐在银行金库的金属，作为价值尺度来衡量，和波利尼亚群岛上被交易的一些知名大岩石差不多。我自己也拥有一些黄金，但只是为了投资娱乐，而不将其作为真正的投资。黄金可能有投资价值，也可能没有。从长远来看，相比黄金，我更相信矿产资源、林业、农业、普通股，甚至是房地产更能抵制任何通货膨胀或纸币危机。 杰里米•格兰桑（Jeremy Grantham）是波士顿投资公司Grantham Mayo Van Otterloo(GMO)的主席兼首席投资顾问，GMO管理资金规模达到1070亿美元，其中950亿投资股票，640亿投资非美国市场。格兰桑当年正确预言了1989年的日本大衰退。2000年网络泡沫高峰时他也发出过大胆的警告。在近十多年的几次市场大波动中，他做到了目光如炬。例如科网泡沫破灭前离场，此次次贷危机前便指出市场的前景黯淡，2009年3月又号召应积极投资市场。39年的优良纪录，使他被列为全球最佳的投资策略师之一。
11月15日